。公司积极地推进汽轮机为核心的高效发电技术、成套发电岛工程及发电工程总包项目，多领域项目开拓顺利，推动了业绩增长。我们大家都认为业绩符合预期，公司掌握核心技术，项目拓展顺利，未来有望在生物质发电及农业环保产业园迎来快速发展。

  收购上海运能，期待协同效应。依据公司重组预案，公司拟发行股份购买上海运能100%股权，总价为7.85亿元。上海运能深耕节能环保设备，主要提供节能环保型锅炉制造服务，是公司深度合作伙伴。上海运能17-19年业绩承诺，扣非归母净利润分别不低于5100/7650/9500万元，截止17年12月中旬，在手执行订单合同总金额超20亿元，潜在项目（洽谈项目）28个，预计合同总额达34亿元。我们大家都认为，上海运能拥有高端锅炉制造能力和各项资质，在手订单充足，业绩承诺实现概率大，未来期待与公司形成协同效应。

  国家重视生物质气化，高邮项目助力公司发展。17年底，国家发改委、能源局等部门发布了《关于促进生物质能供热发展的指导意见》《关于开展秸秆气化清洁能源利用工程建设的指导意见》，有力推进秸秆气化清洁利用（中国能源报）。公司高邮生物质秸秆气化项目已于17年9月成功并网发电，工艺路线正是生物质成型燃料气化。根据《生物质能发展“十三五”规划》的发展目标，2020年我国生物质成型燃料年利用量将达3000万吨，而2015年约800万吨，仍有较大空间，我们大家都认为，公司可乘东风迎发展机遇。2月3日，高邮项目在生物质应用研讨会上做专题汇报，获得专家积极肯定（证券时报）。

  抓痛点，农业环保产业园先行先试。农村废弃物处理一直是农村环境治理痛点，公司依托高邮项目的成功经验和设备优势，提出农业环保产业园新模式：协助政府解决有机生物废弃物——秸秆、垃圾、畜禽粪便等难题，用生物质能源耦合实现电/汽/热/复合肥/焦油的五联供。2月3日，公司与黑龙江安达市签订合作框架协议。我们大家都认为，受益环保升温和环境治理持续推进，农业环保产业园的模式，能够有效抓住政府环保痛点，且不增加政府财政负担，可成乡村振兴战略的潜在重要抓手之一，或可先行先试，未来值得期待。

  盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.24/0.42/0.64元（不考虑增发），若考虑增发，17-19年备考EPS为0.29/0.49/0.71元，对应PE估值47/28/19倍，预计增发2018年完成。我们大家都认为，公司掌握高端核心技术，是节能环保、进口替代的龙头，农业环保产业园的创新模式值得期待，持续受益环保升级，也切合乡村振兴战略，业绩有望实现快速地增长，预计公司17-19年增发后业绩年平均增速为56%，考虑，给予公司18年整体业绩（考虑增发）35倍的PE估值（PEG=0.6），目标价17.15元，维持“买入”评级。

  公司公布2017年度业绩预告，预计实现归母净利1.32-1.45亿元，同比增长184.45%-212.46%，其中非经常性损益对净利润的影响预计为178万元。业绩增长的主要是由于公司积极地推进汽轮机为核心的高效发电技术、成套发电岛工程及发电工程总包项目，开拓新能源、可再次生产的能源、煤改电等领域，德龙钢铁、高义钢铁、大名生物质等项目的顺利进展，推动了业绩增长。我们大家都认为，公司掌握核心技术，项目拓展顺利，未来有望在生物质发电及农业环保产业园迎来快速发展。

  公司拥有核心技术，专注于流体机械领域，是节能环保设备龙头，依托技术优势，积极布局农业绿色能源，军工市场。2016年以来，随着小型高效汽轮机的推广，公司不断开拓新能源、可再次生产的能源等业务，取得多笔项目订单，配套工程总包逐步展开。依据公司2017年中报，汽轮机项目收入已达2.8亿元，占总收入的44.2%，已超过传统产品鼓风机和压缩机的总和（42.2%）。

  我们根据wind中公司公告及公司官网数据统计，16年至今，公司已公布的汽轮机相关订单项目总金额达33.52亿元（不含澳洲项目32亿元），尤其17年订单落地显著速度加快。考虑公司手中订单和目前的拓展速度，我们大家都认为，经过多年研发和布局，公司的发展已确定进入了一个新的阶段。

  2017年12月16日，公司公布重组预案，拟发行股份购买上海运能100%股权，总价为7.85亿元，同时向不超过5名特定投资者募集不超过2亿元的配套资金，其中发行股份部分定价13.08元/股，共发行6001.53万股，配套资金部分未定价。配套资金的使用上，约3000万拟用于支付中介机构费用，其余约1.7亿元拟投入标的资产在建项目。购买资产部分不以配套资金的成功实施为前提，配套融资的成功与否不影响发行股份购买资产行为的实施。

  假设发行股份与配套募资的价格均为13.08元/股，则配套募资部分对应增加1529万股，合计增加股本7531万股，增发后，新股本为63091万股。

  上海运能主要是做工业余热余压利用、生物质发电等能源电力项目成套设备供应及技术服务，拥有各项资质（包括新能源服务设计及EPC总包）。业务模式包括工程承包和合同能源管理模式，基本的产品有电站锅炉（循环流化床锅炉、余热锅炉、生物质锅炉等）和工业锅炉（油气锅炉和高效洁净煤粉锅炉），在水泥、冶金、玻璃、钢铁、农业等多个领域提供服务。

  我们认为，随着节能环保的全方面推进，工业尤其高耗能行业，节能减排需求或将进一步释放，叠加生物质能利用的需求和一带一路海外订单的需求，运能未来值得期待。

  根据重组收购方案，目前运能的产能2000蒸吨/年，2017年1-9月产能利用率达97%，虽然产销率仅为53%，但运能的大部分锅炉在2017Q4完成验收确认收入，考虑全国环保升温，煤改气持续推进，我们大家都认为，参考2016年106%的产销率，运能全年产销率有保障。

  根据重组收购方案，收购完成后，上海运能17-19年业绩承诺，扣非归母净利润分别不低于5100/7650/9500万元，截止17年12月中旬，在手执行订单合同总金额超20亿元，潜在项目（洽谈项目）28个，预计合同总额达34亿元。我们大家都认为，上海运能拥有高端锅炉制造能力和各项资质，受益工业节能减排需求释放，叠加生物质能和海外订单的潜在需求，未来业绩有保障，目前在手订单充足，业绩承诺实现概率大，期待与公司形成协同效应。

  根据公司公告，本次收购方案已于2月7日收到证监会的一次反馈意见，我们预计增发2018年完成。

  2017年底，国家发改委、能源局等部门接连发布了《关于促进生物质能供热发展的指导意见》《关于开展秸秆气化清洁能源利用工程建设的指导意见》，有力推进秸秆气化清洁利用（中国能源报）。在密集出台的政策中，我们得知，生物质气化已开始成为新的关注点，而公司高邮10MW生物质秸秆气化项目已于17年9月成功并网发电，工艺路线正是生物质成型燃料气化，我们大家都认为，未来有望乘生物质气化东风，迎来发展机遇。

  根据《生物质能发展“十三五”规划》的发展目标，2020年我国生物质成型燃料年利用量将达3000万吨，较2015年约800万吨消耗量，我们大家都认为，仍有较大空间。

  对比生物质能“十二五”和“十三五”规划，我们大家可以发现，生物质能发展重点任务发生了几个变化：

  （1）、生物天然气居首：提出推动全国生物天然气示范县建设。加快生物天然气技术进步和商业化。推进生物天然气有机肥专业化规模化建设。建立健全产业体系。

  （2）、强调热电联产：积极发展分布式农林生物质热电联产，稳步发展城镇生活垃圾焚烧发电。因地制宜发展沼气发电。

  （3）、成型燃料加强体系建设，加快项目建设：积极推动生物质成型燃料在商业设施与居民采暖中的应用。加快大型先进低排放生物质成型燃料锅炉供热项目建设。加强技术进步和标准体系建设。

  （4）、液体燃料推广应用：推进燃料乙醇推广应用。加快生物柴油在交通领域应用。推进技术创新与多联产示范。

  2月3日，由国家可再次生产的能源中心主办的“2018农村生物质应用技术研讨会暨高效生物质气化发电技术经验交流会”在北京举行。国家能源局新能源司副司长李创军、国家发改委投资司副司长吕文斌、国家发改委基础司能源处处长綦树利等领导及行业专家出席了此次会议，并对生物质在我国的应用情况及发展前途进行了探讨（本网，公司投资者关系记录）。

  会上，公司高邮10MW生物质气化热电多联供项目进行了成果展示。河南省科学院副院长雷廷宙教授认为高邮项目解决了目前生物质应用的几个痛点问题：1、规模适中、原料前期成型，解决了储运问题、；2、高效：采用了固定化水蒸气和空气联合气化的方式、形成工艺化装置等显著优势，在稳定运营的同时达到了效率最大化。公司披露，高邮项目总规模10MW，成型原料消耗6.45万吨/年，发电量75000MWh，度电成型原料消耗量0.86kg，系统总效率26.2%，总投资1.35亿元，发电及副产品销售总收入7800万元/年，总利润预计每年2513万元，相比生物质发电项目微利或仅维持盈亏平衡的现状，该项目具备革命性意义。

  我们认为，公司高邮项目的投运，可为生物质气化正名，考虑国家推进生物天然气和生物质供暖，以高邮项目为代表的生物质气化，或成为未来生物质应用的重要方向。

  农村废弃物处理一直是农村环境治理的痛点，存在散、小、乱的特点。秸秆、林业废弃物、农村垃圾、畜禽粪污、城市污泥、农村污水都是污染治理的难题。

  公司依托高邮项目的成功经验和设备优势，提出了县域农业环保产业园战略规划：因地制宜，根据总量设计产业园，协助县域政府解决有机生物废弃物——秸秆、林业废弃物、农村垃圾、畜禽粪便、城市污泥、农村污水等痛点难题，用生物质能源耦合理念实现电、汽、热、复合肥及焦油的五联供。（资料来源：公司宣传册《江苏金通灵流体机械科技股份有限公司——农业环保产业园》）

  2月3日，公司与安达市政府在北京签订了《安达市农业环保产业园项目合作框架协议》，安达市位于黑龙江省，是奶牛之乡，生物质资源丰富。农业环保产业园规模：根据农地总量，畜禽养殖总量来设计，用地约500-600亩，总投资约8亿，总装机规模60-80MW，可供蒸汽250t/h，辐射半径150公里，项目由公司独资建设，独立经营，具体协助县域政府解决有机生物废弃物：

  （1）、农业秸秆、林业废弃物：承诺处理安达市耕地总量50%的农业废弃物，4500m3/h气化锅炉，高温超高压再热锅炉，分缸再热汽轮机。

  （2）、畜禽粪污处理：承诺处理规模养殖场总回收量80%的畜禽粪污，区域内养殖基地干湿分离，粪污湿度40%以上交公司，公司经过硬颗粒造粒机干化为含水率15-20%的硬颗粒后进行压块成型，压块后运输成本低于原料的收集运输成本。4500m3/h气化锅炉，高温超高压再热锅炉，分缸再热汽轮机，除臭设备。

  （4）、污泥处理：比利时希格斯干化造粒一体机，污泥气化锅炉，高温超高压再热锅炉，分缸再热汽轮机，除臭设备。

  （6）、污水处理：高效曝气鼓风机，高效微孔曝气设备，高效潜流推进器，前馈-反馈控制器，曝气充氧等设备。

  （7）、峰谷电储热/蓄冰：制冷压缩机，冷凝器，冰浆发生器、熔盐/蓄热罐等。

  （8）、集中高压空气站：高效多轴压缩机，高效汽轮机，节能型电机，自洁式过滤器，零气耗干燥机，储气罐，冷却塔等。

  （9）、太阳能蓄热供暖：超白镜面，大口径集热槽、高效热交换器，循环泵，光热耦合锅炉。

  （10）、生物炭复合肥：转鼓造粒机，烘干机，冷却机，筛分机，包装，码垛系统。

  （11）、地热利用：地热闭式循环取热装置，OCR膨胀发电机，换热锅炉，汽轮机。

  根据产业园的规模，公司拟在安达市建立约4个农业废弃物收集站为产业园提供原料，每个收集站需100亩左右的用地，可采用土地租赁形式。

  在签约当日，公司也与黑龙江密山市政府及大庆市大同区政府达成初步合作意向。

  公司董事长季伟在签约后也表示：公司未来将不是单纯的做生物质气化，而是做农村生物质的应用及周边地区其他需求的综合处理方案（证券时报）。

  我们认为，上述协议，标志着公司农业产业园的战略规划，正在扎实推进，未来项目有望陆续落地，受益环保升温和环境治理持续推进，这种模式，能够有效抓住政府环保痛点，或可先行先试，单个项目投资回收期约6年，前景值得期待，未来或可成为公司的主要盈利增长点，而公司的业务模式将逐步向项目建设和运营升级。

  2月5日，人民网全文发布了《中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》，提出“产业兴旺、生态宜居、乡风文明、治理有效、生活富裕”的总要求，提出三个阶段的目标任务：到2020年，乡村振兴取得重要进展，制度框架和政策体系基本形成，其中，农村生态环境明显好转，农业生态服务能力进一步提升；到2035年，乡村振兴取得决定性进展，农业农村现代化基本实现，其中，农村生态环境根本好转，美丽宜居乡村基本实现；到2050年，乡村全面振兴，农业强、农村美、农民富全面实现。

  《意见》指出，乡村振兴，生态宜居是关键。对乡村生态环境建设提出几点要求：

  （2）、加强农村突出环境问题综合治理。加强农业面源污染防治，开展农业绿色发展行动，实现投入品减量化、生产清洁化、废弃物资源化、产业模式生态化。推进有机肥替代化肥、畜禽粪污处理、农作物秸秆综合利用、废弃农膜回收、病虫害绿色防控。加强农村水环境治理和农村饮用水水源保护，实施农村生态清洁小流域建设。扩大华北地下水超采区综合治理范围。推进重金属污染耕地防控和修复，开展土壤污染治理与修复技术应用试点，加大东北黑土地保护力度。实施流域环境和近岸海域综合治理。严禁工业和城镇污染向农业农村转移。加强农村环境监管能力建设，落实县乡两级农村环境保护主体责任。

  我们认为，公司的农村环保产业园模式，切合乡村振兴战略，可以帮助政府解决农村环境明显问题综合治理，且不增加政府的财政负担，或可成为基层政府落实乡村振兴战略潜在的重要抓手之一。随着2018年开始乡村振兴的推进，未来公司成长空间有望进一步打开。

  （1）、考虑传统商品市场稳定，公司鼓风机17年收入根据17H1数据年化估算，增速约为10%，传统商品市场扩展有限，从审慎原则出发，我们预计18-19年收入增速分别为1%/1%，17-19年毛利率小幅下行；

  （2）、离心压缩机是公司的优势产品之一，可应用于烟气脱硫、污水处理、空气动力、零排放、海水淡化等多领域，拥有价格、服务优势，可实现进口替代，故假设小型离心空气压缩机17-19年收入增速分别为9.96%/10%/10%，毛利率稳定为40%。

  （3）、由于盈利贡献有限，假设钢材销售业务规模逐步缩小，毛利率降至0.9%。

  （4）、气体销售属于压缩机延伸业务，需求良好，毛利稳定，故假设17-19年收入增速分别为10%/15%/10%，毛利率稳定在30%。

  （5）、发电机组假设17-19年收入增速分别为10%/10%/10%，毛利率稳定在30%以上。

  （6）、高效小型汽轮机是公司核心产品，已获市场认可，目前处于订单爆发期，未来订单将逐步转化为收入，预计17-19年收入增速分别为216%/71%/53%，毛利率稳定在35%。

  （7）、生物质发电收入，主要来自于控股子公司林源科技，由于高邮项目17年9月才并网发电，17年收入较少，若业务拓展顺利，预计公司18-19年仍有生物质气化项目投产（含农业环保产业园），增速分别为300%/150%，毛利率稳定在35%。

  （8）、公司另有子公司锋陵特电，基本的产品为各种各样不同型号的电源车，其中多型号为军用加固电站，由于军品业务占比小，且考虑生产销售调整，因此将该部分暂时并入别的业务计算。

  公司2月1日公告，公司控制股权的人季伟、季维东计划自2018年2月2日起6个月内，以自有或自筹资金增持公司股份，累计增持金额不低于5000万元，承诺在增持完成后6个月内不减持所持公司股份。我们大家都认为，此次增持彰显控制股权的人对公司未来发展的信心。截止2月7日，控制股权的人累计增持40.4万股，约占公司总股本的0.07%，金额为554.24万元，均价为13.72元/股。

  我们预计公司17-19年EPS分别为0.24/0.42/0.64元（不考虑增发），若考虑增发，17-19年备考EPS分别为0.29/0.49/0.71元，对应PE估值47/28/19倍，预计2018年完成增发。我们大家都认为，公司掌握高端核心技术，是节能环保、进口替代的龙头，农业环保产业园的创新模式值得期待，持续受益环保升级，也切合乡村振兴战略，业绩有望实现快速地增长，预计公司17-19年业绩（考虑增发）年平均增速为56%，考虑，给予公司18年整体业绩（考虑增发）35倍的PE估值（PEG=0.6），目标价17.15元，维持“买入”评级。

  重组失败：依据公司公告显示，目前重组方案已收到证监会一次反馈意见，本着审慎原则，重组过程仍存在不确定性。